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            1. 现代制药 制剂业务保障业绩持续增长

              现代制药 制剂业务保障业绩持续增长

              机构:国都证券

              研究员:徐昊

              评级:短期-推荐,长期-A

              盈利预计:预计公司2010-2012年的每股收益为0.44元、0.58元和0.70元

              主要观点:

              1.业绩增长符合预期。2010年上半年,公司实现营业收入7.74亿元,同比增长13.98%,实现营业利润7128万元,同比增长35.55%,实现归属于母公司净利润4871万元,同比增长45.04%。业绩增长符合我们的预期。

              2.制剂业务保障业绩持续增长。上半年,制剂业务实现收入2.59亿元,同比增长21.54%,毛利率同比提高2.47个百分点。分产品方面,高毛利率的缓控释制剂增长显著,其中硝苯地平控释片增长约20%,头孢克洛缓释胶囊同比增长约40%,其他缓释头孢品种也有20%左右增长。制剂业务的快速增长得益于公司坚持积极的市场营销策略,加大以缓控释技术为特色的学术推广。为扩大重点产品在三甲医院的影响力,公司还出台了重点产品在标杆性三甲医院的开发政策。相对新型制剂,普药制剂增长则相对平稳。其中依那普利因为基数较高,增速有所放缓。公司计划通过构建分销体系,通过促销手段以加快普药的推广。

              3.原料药增长平稳。因为产能制约,上半年原料药业务增长相对平稳,报告期内实现收入2.95亿元,同比增长12.11%,毛利率同比提高0.60个百分点。原料药增长主要来自阿巴卡韦、曲螺酮、奈必洛尔等新品种增长。硫辛酸因为进入医保以及通过欧盟认证,增长也较为显著。主导产品阿奇霉素增长相对平稳,而且增长主要来自价格提高。下半年,随着原料硫氰酸红霉素的价格回落,阿奇霉素的收入可能下降,但因为成本下降,毛利反而会上升。

              4.医工股份完成过渡,贸易业务毛利率回升。09年因为医工股份刚刚完成整合,贸易业务有所波动,全年贸易业务的毛利率不足1%。经过上半年的调整,贸易业务毛利率已提高到6.84%,同比提高2.18个百分点。

              5.加强与医工院合作,增加制剂品种储备。7月1日,公司受让上海医工院和制剂中心共11项产品及专利技术。其中原料生产技术2项,新药开发技术1项,制剂产品8项。我们发现自上市以来,公司与医工院合作多以原料药及新药为主,制剂品种较少。09年新管理层上任后,制剂业务被重新重视,销售能力显著提升。此次大量增加制剂品种储备,主要为未来2-3年发展所考虑。

              6.海门基地已开始建设。为解决长期制约公司发展的产能问题,公司计划在海门新建生产基地。目前海门基地已开始土建工作,预计在2011年底正式建成投产。同时为解决建设资金问题,公司于去年12月通过公开增发方案,计划募集资金不超过7.3亿元。目前,增发方案仍在等待证监会审批阶段。我们预计在9月完成过会。

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